服裝品牌“涉獵”資本論：持續盈利很重要——訪國金證券紡織服裝板塊首席分析師張斌

　　每年八月底是A股市場上市企業集中披露中報的時間，眾企業上半年發展的狀況也都集中體現在這些數據之中，所以這份答卷無論對于股東、投資者還是股民來說都顯得十分重要。雖然現在很多紡服企業的中報還未出爐，但是縱覽了上半年各企業發展態勢的證券公司對于中報的預估還是有一定威信力的。為此本報記者采訪了國金證券紡織服裝板塊首席分析師張斌，請他來評價一下今年上半年的整體走勢。

　　張斌認為今年上半年紡織服裝板塊的整體情況都非常不錯，而品牌服裝類企業的業績則最為搶眼，盈利持續高速增長，讓業內人士極為看好。同時以內銷為主的制造型企業表現也很突出，隨著內銷市場的火爆，供需兩旺，很多原來以出口加工為主的制造型企業也逐漸轉向為國內服裝企業供貨，加強了內銷的渠道建設，從而導致這樣的制造型企業今年利潤大幅提升。

　　結合服裝企業在資本市場實現大量融資的表象、當地政府的支持鼓勵及自身企業發展需求的綜合因素，上市已成為很多服裝企業醞釀中的計劃。今年上半年有三家企業在中小板上市，而其中的森馬服飾和九牧王都屬零售終端，且上市之后的走勢極為強勁。但其實上市之路并不好走，另三家企業在申請上市的途中則遭遇滑鐵盧，分別是山東舒朗、珠海威絲曼和上海利步瑞，舒朗是在首發申請時未獲證監會通過，而威絲曼和利步瑞則沒有通過IPO審核。上市之路到底是康莊大道還是荊棘叢生？相信更多的企業都在尋求適合自己的答案。

　　品牌企業的綜合優勢很重要

　　記者：上半年分別有森馬服飾、鹿港科技和九牧王三支新股上市，這三家新上市的企業您怎么看？

　　張斌：今年的整體走勢都很不錯，鹿港科技主要做紗線，而其他兩家是做零售終端，業績在目前看來都很搶眼，尤其森馬和九牧王，預計未來會高速增長，增長幅度應該在30%以上。

　　記者：森馬服飾和美邦服飾都屬于休閑服品牌，競爭優勢中難免出現相似之處，兩股相比哪個估值更高？

　　張斌：森馬雖然與美邦的公司業務很接近，但森馬公司擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個品牌，其競爭力更明顯。由于森馬公司是目前上市的紡織服裝零售企業中唯一成功運行雙品牌的企業，我認為估值可能高于美邦。

　　記者：除了品牌優勢，森馬還具有哪些優勢得以成功上市？

　　張斌：首先“森馬”品牌一直專注于需求旺盛的二三四線市場，截止2010年公司森馬品牌的店鋪數量為4007家，已經超過競爭對手班尼路，在二三四線城市確立了強勢品牌地位，未來依靠強大的銷售網絡和時尚流行的產品，有望繼續保持快速平穩增長；其次森馬旗下的童裝品牌“巴拉巴拉”的基數較小且市場空間較大。2010年店鋪數量發展到2676家，遠高于競爭對手。而在渠道方面，森馬和巴拉巴拉在同領域競爭中都處于領軍地位，尤以巴拉巴拉將受益于童裝市場的巨大空間，有望保持高速增長。

　　記者：九牧王作為男裝西褲品牌在資本市場的競爭中有何優勢？

　　張斌：品質和渠道是九牧王公司的兩大核心優勢。經過十幾年發展，九牧王西褲已經在市場建立了較強的品牌形象，消費者一提及九牧王，必然聯想到優質西褲，這是公司的核心競爭力。同時公司的終端渠道布局合理，攻守兼備。公司管理層在各地開設了30多家分公司，經過多年經營，熟悉了當地消費習慣，一方面負責直營店建設，另一方面承擔管理當地加盟商的職能，從而奠定了公司渠道優勢。但看到優勢的同時，我們也應看到九牧王的弱勢，該公司的主要風險是銷售過于依賴單一產品、品牌單一，同時面臨租金上漲。

　　證監會更注重企業的持續盈利

　　記者：對于三家未通過審核的紡服企業，很多財經類媒體報道稱三家企業都在投股書中隱瞞了較大的問題或持續盈利不被看好，所以沒通過上市審核。您怎樣看？

　　張斌：舒朗是在首發申請時未獲證監會通過，而威絲曼和利步瑞是IPO階段被否。其中具體原因我沒做詳細研究，在此不發表意見。

　　記者：在紡織服裝行業中，還是有很多的企業在積極籌謀上市之路，鑒于這三家企業未被通過申請的案例，您對想要上市的紡織服裝企業有何建議？

　　張斌：還是應該將主要精力放在經營主業上面，加強自身的盈利能力。從2010年證監會發審委披露的被否理由和反饋意見來看，監管部門對于擬登陸滬市主板和深市中小板的企業較為強調企業持續贏利能力，而創業板發審委在關注持續贏利的同時將企業成長性納入關注要點。

　　零售業盈利首次來源于價格

　　價位虛高有爭議

　　記者：國家近期出臺的相關政策對服裝紡織板塊的整體走勢造成了什么影響？

　　張斌：服裝行業的競爭非常激烈，而國家對匯率、利率等方面出臺的政策對行業的影響則極為見效。近期最大的影響是有傳聞國家對出口退稅的下調，其實我比較支持出口退稅下調，這樣也能實現優勝劣汰。但鑒于很多企業的經營狀況在出口退稅下調的影響下會持續下降，所以希望下調的力度不要過大。

　　記者：中報就要出爐，鑒于上半年紡織服裝板塊的整體走勢，您認為今年股市與往年的最大不同點在哪里？

　　張斌：今年最大的變化就是零售業收入增長來源于價格而不是數量，往年零售業的價格增長只是個位數，數量增長是兩位數；今年剛好相反，數量增長是個位數，而價格增長是兩位數。

　　后 記

　　無獨有偶，之后中國紡織工業協會副會長孫瑞哲接受本報記者采訪時也提到了出口型紡織服裝企業在五月份主要表現為價格增長較大、數量下跌的趨勢。于是記者將張斌提出的內銷市場變化的現狀提了出來，孫瑞哲給出了答案：“這其實來源于一個相對不完善的商業體系，中國的百貨商場及店鋪都存在著一個‘價位虛高’的現象，這就表現出價格的大幅增長；但這樣的情況會抑制消費者消費的欲望，從而降低了數量的增長。所以中國的百貨業如果想實現價格與數量的雙贏，還有很大的改善空間需要去努力?！?/p>